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什么股堪当养老投资大任?  

2016-10-25 13:31:10|  分类: 股票类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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什么股堪当养老投资大任?http://blog.sina.com.cn/s/blog_780b98360102x72a.html

心的锤
(2016-10-22 13:59:37)
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365

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公司

分类: 谈股论金

    股票市场真心是个好地方,钱多的获得经验,经验多的获得钱,年轻人寻求事业,中年人实现财务自由,老年人来解个闷。实现财务自由要靠抓住成长股,衣食无忧的晚年则需要养老股。

    什么股堪当养老投资大任?

    养老投资自然稳健为上,不但需要业务稳定,而且不必需要非常良好的管理,似乎和通常说的护城河差不多意思。在彼得林奇的书中,殡葬行业、采石场、公用事业都属于具备自然保护的业务。但在中国股市,考虑国情、管制和估值,需要另外的考量。

    目前,市场上有人把长江电力和大秦铁路、宁沪高速这样的公司等量齐观,当做现金牛养老股,因为一般的工商企业营运波动较大,我看凡事都要看长远,不可只看一时情况和表面现象。浪花淘尽的英雄,海的去了。

    就说高速公路公司,直接面临收费规模和年限的约束,中国收费公路里程世界第一,全世界收费公路14万公里,其中10万公里在中国,国人对此是很不满意的,政府对于公路收费导致物流成本高进而影响经济活力都会顾虑。所以,高速公路收费未来都有担忧。

    大秦铁路有很大程度的政策影响,包括运价、电价、资产注入,而且可变因素大,一旦煤炭运输需求减弱、其它线路分流运量,可能无法保持盈利水平。

    白酒股获利能力强,只是近期怕控制公款消费,远期怕生活习惯改变、保健因素。

    看来看去,水电股具备养老股潜质。

    水电就是利用水能发电,将位于高处具有势能的水流至低处,势能就转换成动能,再由水轮机推动发电机产生电能。就是将水的势能转变成动能,再转变成电能的过程。

    未来气候变化和水资源状况是人力目前无法完全控制的要素。当前,我国正处于城市化、工业化过程中,能源消费增长是必然趋势。以煤电为主的能源结构,为“高碳”埋下了伏笔。水电作为技术最成熟、最具市场竞争力且可以大规模开发的非化石能源,是我国实现节能减排目标和非化石能源发展目标的重要措施。水电的能源回报率最高,是技术成熟、成本经济、电力调度灵活的可持续利用低碳能源。

    现在火电水电都混合经营了,很多公司同时有多种电站,通常称水电公司就看水电营业收入比重,水电建设施工的,干完工程拿钱走人,不算。

    包括水电的发电公司主要有:长江电力、国投电力、川投能源、黔源电力、桂冠电力、明星电力、三峡水利、岷江水电、乐山电力、闽东电力、桂东电力、湖北能源、甘肃电投。韶能股份、国电电力等等。

    分别位于不同的江河位置,和不同的大股东结构,此二者对于分析此类公司的投资是决定性因素。一般而言,大江大河水量丰沛,是水电开发主要考虑目标。具体可参见《可再生能源中长期发展规划》和“中国十三大水电基地规划”。

所以此处对明星电力、三峡水利、岷江水电、乐山电力、闽东电力、韶能股份、桂东电力这些小水电股不作讨论。湖北能源拥有拥有清江流域三级电站,国电电力控股大渡河流域水电开发有限公司,都是大电站,但均以煤电为主,甘肃电投建成了九甸峡水利枢纽工程和一些中小水电,但点多面广,涉及其它投资,故此三者也不考虑。

    剩下的“比较纯正”水电公司就只有长江电力、国投电力、川投能源、黔源电力、桂冠电力。下面谈谈我个人对上面几家公司的一些分析感想和投资意见,除了引用一些投资者分析过问题,还有些自己的估计、预测,是否妥当供大家讨论。

    第一部分 公司资源及业务分析

    长江电力拥有三峡和葛洲坝两座电站;

    国投电力和川投能源主要控股雅砻江水电;

    黔源电力对贵州境内第二大河流北盘江进行梯级开发;

    桂冠电力开发对象则是红水河。

    一. 长江电力是中国最大的水电公司,三峡集团控股,拥有三峡和葛洲坝两座电站。

    1.三峡是综合性水利工程,其价值首要是防洪,防洪目标要远高于航运、发电等其它效益。电站以下到城陵矶的300多公里,是洪灾最频繁而严重的江段,江汉平原1100万亩良田、1000多万人口,以及工业重镇武汉市的重要威胁,一旦有什么闪失,举国震动,那经济损失恐怕连三峡的总投资都不止,遑论区区发电收益。

    总坝高程185米的三峡水库,从秋汛末蓄水,枯水期放水发电,汛前降至145米度汛,洪水拦蓄、水大满发,汛末再争取蓄至175米,冬春干旱,放水救济。所以,水电是从属于水利的。三峡装机容量大,但利用小时数不高。葛洲坝则对三峡下泄不均匀流量进行反调节,装机容量小,利用小时数较高。

    2. 长江电力是作为三峡集团在资本市场上的融资载体,通过持续的融资筹集资金,逐步收购三峡陆续投产的发电机组,再进一步为由三峡集团负责开发的金沙江下游四座世界级巨型梯级水电站:乌东德、白鹤滩、溪洛渡和向家坝,提供资金。可以说,长江电力是为三峡集团而运转,多次融资,总股本增长大,个股收益上去不多,对于社会公众投资者和股票市值的考虑不足。

    3.目前,三峡集团开发的金沙江四大电站,两大开始投产、两大正在建设,下面对社会公众投资者重要的就是如何进行溪洛渡和向家坝的资产购并,因为还涉及四川、云南地方参股,三峡集团仅占70%权益,后续的收购问题变得复杂起来,所以投资者要做好博弈,甚至吃亏的心理准备。现在,两站电价确定为0.3482元含税,年设计发电量约900亿度,建设成本也基本确定,收购方案的好坏,就看收购方式,以及购买的溢价如何了。

    溢价多少和股本增加数量,决定了收购的具体影响了。但从桂冠电力的定向增发计划和市场表现来看,如果发生类似低价增发并摊薄原股东利益,投资者或许也没有办法。当然了,希望三总控制好贪欲,尽量拿出一个多方获利的收购方案来。

    4.未来,长江电力水量有保证,消纳有去向,最多溪洛渡和向家坝的资产购并吃点亏,但最关键的未来需求、电量、电价都有良好预期。上游干支流大型水库投运后,在防洪、减沙、调节都受益,是最适合养老的股票。如果两大购并不进行股权融资,以自有资金+承担负债+延期支付,等于三总发红包,善莫大焉。

    二.国投电力和川投能源,主要开发雅砻江水电。

    1. 雅砻江水电基地在“中国十三大水电基地规划”排第三位,仅次于金沙江水电基地和长江上游水电基地,2003年,国家发改委发文同意由二滩水电开发有限责任公司负责实施雅砻江流域水能资源的开发,并全面负责雅砻江梯级水电站建设与管理。雅砻江水电开发,装机容量大,大型电站多,规模优势突出;迁移人口及淹没耕地少,单位淹没指标低。整体调节性能好,梯级补偿效益巨大,可有效地实现水力资源优化配置和利用。

    2. 国投电力占二滩水电公司52%股权,是国家开发投资公司的控股公司(70.54%),川投能源占48%,属于四川省投资集团有限责任公司旗下公司。二滩水电开发有限责任公司2012年更名为雅砻江流域水电开发有限公司,公司开始拥有二滩水电站,由于消纳困难,连年弃水,亏损多年,引起最高当局重视,多方努力,方获盈利,但后续开发资金无从谈起,只好分别注入上市公司,募集资金。分别进行过增发和可转债融资。

    3. 锦苏线投产、电价核定,确保了电量消纳和电价,最近两年官地、锦屏投产后,利润会有很大的增长,下一步会推进雅砻江中游开发。中游电站的整体投资远高于下游,电价超过现有水平,才算有经济效益,时间还有几年,到时候要看电力供需和环保情况,可能会获得更高的电价,同时两河口大容量水库对下游有强大补偿效益,但估计本身效益没有下游电站好。至于上游电站开发,还为时尚早;

    南水北调西线工程,从长江上游调水至黄河,需要关注。计划在长江上游通天河、雅砻江和大渡河上游筑坝建库,采用引水隧洞穿过长江与黄河的分水岭巴颜喀拉山,自流调水进入黄河,补充北方水资源不足,将会影响雅砻江中下游电站来水。或许会结合上游电站规划,建高坝大库,隧洞引水,其余水量放水发电。此举投资巨大,影响深远,远非发电效益可及。但要看到:30-50km引水隧洞未来在工程上应该没有困难,数千亿投资也不是问题,要紧的是环境影响和利益分配,此中情况十分复杂,还说不定怎么上。方案一旦实施,对雅砻江和大渡河水量影响都很大,相比巨大环境影响和利益变化,这点电量算不上什么。

    4. 国投电力和川投能源的共性在于二滩水电,两者的区别就在雅砻江水电之外部分。哪一个更好呢?见仁见智,我觉得川投的水电属性更为纯正。

    国投在二滩之外,还有50%的大朝山、80%小三峡,以及大量火电机组、少量光伏和风电资产,截至2012年底,公司权益装机容量1052.81 万千瓦中,火电和水电权益装机容量占比分别为 59.15%和 35.45%;川投则拥有10%的大渡河、80%的田湾河,还投资新光硅业,交大光芒等产业公司。

    两家公司的水电资产大致相当,市场上有比较两投价值高低的争论,焦点就集中在对火电资产的前景存在不同判断。

    目前国投在积极扩大煤电投资,参与国投公司“煤、电、港、运”产业链,这是国投集团产业发展的方向,并以此充分发挥集团内部协同效应,提高集团竞争力,实现集团整体利益最大化。而川投则是在争取大渡河股权等水电资产,这就是两者未来主要区别所在。

国投电力从属于国投公司的总体战略,而川省又新设了能投公司,代表地方政府参股由三总开发的金沙江下游四座水电站,在未来是川投集团的竞争对手。

当然从实用主义的角度讲,只要能够赚钱就是好事,最终还是要服从市场的选择。

    三.桂冠电力,广西红水河流域水电开发

    1.公司2000 年上市,起初,只有大化(45.6万千瓦)和百龙滩(19.2万千瓦)二座水电站,可控装机64.8 万千瓦。

    上市后,公司在红水河上又建设了两座中小电站,来水偏枯;投资建设合山2×33万千瓦煤电,煤价上涨; 2007年27.36亿收购四川天龙湖和金龙潭水电站(2×18万千瓦),次年地震。还进入新疆等地收购建设中小水电站。

    到2007年,公司可控装机容量达到277.3万千瓦,2010年收购岩滩,2012年底在役总装机达504.3万千瓦,其中水电装机352.7万千瓦、火电装机133万千瓦、风电装机18.6万千瓦。

    2.母公司大唐集团,将公司定位为在广西红水河流域的唯一水电运作平台,整合在广西境内的水电资源;2006 年就启动岩滩电站注入工作,2010年证监会批复,岩滩70%股权作价36.58亿,其中24.4亿现金,其余12.18亿对大唐集团以8.18元每股的价格增发1.49亿股,股本扩大约9.15%。

    现在岩滩的主要问题是电价低,上网电价0.1612元,仅相当于广西水电标杆电价0.26元左右的60%,列省内倒数第二。目前岩滩在原先基础上启动扩建工程,计划投资27亿元,在坝址右岸新建一地下厂房,安装2台30万千瓦混流式水轮发电机组。电价上涨问题在进行争取。

    3.目前,公司的大事就是龙滩水电站的注入。龙滩是南盘江红水河水电基地10级开发的第四级,控制性水库。 “按正常蓄水位400米设计,375米建设”,一、二期装机容量分别为420万千瓦、630万千瓦,占红水河十级总容量的35%与40%;一期为年调节水库,二期则跨入多年调节。目前,一期工程竣工;二期工程涉及上游贵州省移民,处于规划协商中。

公司预案计划以3.56元/股向大唐集团、广西投资、贵州产投发行42亿股,购买龙滩公司85%股权,龙滩评估值为178亿元,等于公司22亿现股本的近两倍。作为大唐来看,可能觉得按照机组造价估算,出价并不高,但市场投资者则以发电量和利润来估算,认为注入的价格偏高,增发价又太低,年发电100亿度多点,按8亿多净利润,PE20以上。龙滩上网电价为0.307元/千瓦时,高于广西水电平均上网电价。公司股价低下是过去几年大旱,业绩低迷造成的。但要看到龙滩电站建成后也连年大旱,一直就没蓄着大水,所以利润不高。

此后,股东大会否决了此项议案,公司整体上市之路暂时搁浅。但这样弄了一次,公司市场形象受损,股价低迷下去。下一步,公司怎么发展尚不明确。

    四.黔源电力,贵州第二大河流北盘江进行梯级开发;

    1.公司05年上市,还是个中小板,07年华电集团入主黔源电力。主要负责贵州北盘江、芙蓉江流域及小支流上的水电资源开发,主要电站的开发业主是贵州北盘江电力股份有限公司,08年公司对北盘江公司进行增资,控股比例提高至51%,北盘江干流开发了光照、董箐、马马崖等水电站。光照、董箐电站已经建成;马马崖,在建设中。

公司2012已投产可控装机容量为246.70万千瓦,权益装机容量147.50万千瓦;在建可控装机容量共计76.35 万千瓦。

    2.资产重组值得关注,2008年,华电集团两次拟对公司进行资产重组,均以失败告终。后来,进行了现金增发。但是,从华电集团对公司的战略定位及公司目前的股权结构比较分散的角度分析,华电集团可能希望通过重组增加自身的持股比例,提高对公司的控制力。

    华电集团的控股子公司贵州乌江水电开发有限公司,主要负责乌江干流贵州境内河段梯级电站开发,已建成投产1136.5万千瓦,其中水电装机866.5万千瓦,火电装机270万千瓦,在建水火电装机180万千瓦,控股煤炭年产能357万吨,目前,沙沱水电站四台水轮发电机组商业运行,乌江梯级水电开发完美收官。乌江流域是贵州省内第一大流域,属于长江水系,流域梯级电站的设计发电利用小时数基本在2000-4000 小时,低于长江三峡、红水河及雅砻江流域。

    3.公司特点,股本小、业绩波动大。IPO后1.4亿,增发到2亿股本,支撑百万千瓦水电建设,小马拉大车,负债率奇高,以前在90%以上,现在接近80%,财务压力很大,财务费用率高达40%。

    公司所属电站大多为中小型电站,降雨量的多少和均匀程度决定了发电量的多少。04年属于平水偏枯年,05年枯水,06年为百年一遇的严重枯水,07年平水偏枯,08年属于平水偏丰,过去八年枯水多于丰水年份。

    电价方面,还比较高,2009年11月、2011年4月和11月,发改委公布上调火电上网电价的同时,均上调公司水电上网电价。贵州省方面,为电力改革的首个试点省份,“水火同价”预期明显增强,公司无疑将会受益;

    4.随着电价上升和财务费用的下降,公司未来业绩有望逐步提升。老天下雨多且匀,就是上天眷顾,若雨带转移、环流改变,长期枯水,都无计可施。乌江水电开发有限公司规模数倍于公司,资产注入等于借壳上市,控制权不在投资者手中,只能被动接受或抵制,还不一定抵制得了,还是不去多想了。

    第二部分 公司的未来与对比

    买股票就是买未来,养老股尤其如此,但是未来的预估十分困难,我们只能按照现有的资讯和自身的研读,尽可能作出一些判断。

凡事都有个天时地利人和,天时难测,人和易变,比较明确的是地利。

    对于水电股,天时是雨情来水,地利就是流域的水量、落差所蕴含的水能,人和即人力运营,现在一般土建机电没有大问题,余下的就是资金运作、消纳环境,特别是站在未来角度的判断比较。

    从社会发展趋势看,环保肯定是个方向,水电清洁环保,可以蓄能调峰,优先消纳和价格高,都没有问题。

    电力体制市场化改革,不论如何推进,利益博弈不可避免,提高效率总是方向。按照市场经济规律深化改革,从社会整体和长远的发展看,会产生巨大效益。

    一.雅砻江水电与两投

    二滩、官地电站已经建成投产,年内还将迎来锦屏一级电站的机组投产,预计锦屏二站明后年可以全部投产,利润会有个飞跃。此后,先开发中游两河口,然后是其余各站,最快15年以上的开发周期和更高造价,就谈不上高增长了。但作为养老投资的标的,是不错的选择。

    上游开发和南水北调西线工程,将来可能会上马,具体如何,现在考虑还早。

川投还在争取大渡河股权,只要价格不是很高,就很不错,拿到后可以并表,增色许多。大渡河公司虽然没有获得全流域开发权,但资源也很好,还在筹备开发西藏水力资源。国投计划建设更多火电,可能会略逊一筹。

    二.长江电力、桂冠、黔源

    三者放在一起比较,长电来水稳、黔源弹性大、桂冠具备梯级补偿效益,还都存在一个资产注入的问题。不但方案要分析,时机都很重要。长电资产规模大,股权进一步稀释的幅度和可能性比较小,黔源盘子小,股权扩张影响会很大。具体影响看方案。

作为养老投资选择,稳健的是长江电力现价合理,PE10左右,是不错的选择,桂冠、黔源可以等待进一步的变化明确后,再根据当时的股价,进行合理性评估。

    第三部分 养老投资的未来

    投资养老是摆在我们每个人面前的一个问题,想要多姿多彩的老年生活,仅仅具备基本养老保障是不够的,当然也不会象千万刀这样遥不可及。

    股票市场长期来看,具备增长性和流动性优势,可以作为养老投资的主要方向。

    通过分析,长江电力可以作为养老投资的目标;

    根据股价和现实可能,个人的设想是先集中投资于川投能源,享受下近期的成长,到2-3年后,再根据长江电力和川投能源资产注入情况、发展态势和股价水平,进行估值比对,取择其善者而从之。

    按照现在市场状况和个人理解,目前估值水平下,优秀银行股和300指数基金,具备良好投资价值,也可以作为养老投资配置的目标,以减少行业风险,实现稳健目标。如果希望追求卓越,都可以设定一定范围,超上减仓、跌下增持。

   当然,投资之路不会一路坦途,也并不是所有的投资者能够享受到投资成果。做学问、做事何尝不是如此呢?

    最好是能够实现财务自由,到达提前退休的目标,如果不能,那么多积蓄些资金和投资经验,为晚年退休生活增光添彩,都是美事。

 

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